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疫情影響電子行業有限 不改5G背景下的上行趨勢

來源:平安證券 2020-02-21 16:32中投投資咨詢網 A-A+

  摘要

  疫情影響電子行業有限,不改5G背景下的上行趨勢:電子行業1季度為傳統淡季,營收占比不足15%,防控得當的情況下,疫情造成短期的需求不足、復工推遲、物流受限等因素對電子行業全年影響有限。目前來看,消費電子和半導體大部分企業已全面復工,產能利用率逐步爬升,消費電子的大部分企業產能利用率維持在30%-50%區間,晶圓代工和封測廠商整體產能利用率超過了60%,即使受到疫情影響,1季度晶圓代工和封測廠商產能利用率仍有望超過去年同期。我們仍維持原先看法,疫情影響電子行業有限,不改5G背景下的上行趨勢。建議關注消費電子龍頭企業立訊精密、工業富聯和信維通信;國內電視面板龍頭企業京東方A和TCL集團(華星光電上市主體);國產化走在前列的存儲廠商兆易創新,IC設計公司韋爾股份、紫光國微,晶圓代工廠商中芯國際,封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技;優質的設備廠商北方華創和精測電子。

  疫情短期擾動難阻5G進程,通信行業供給短期可恢復:作為5G建設的主力軍,三大運營商近期分別召開了會議,5G依然是全年工作的重點目標。突發因素對行業景氣度的回暖只會產生短期的擾動,并不會改變行業的整體趨勢。產業鏈上主要企業的庫存較為充足,能夠滿足下游客戶需求一段時間內的需求。只要復工有序推進,行業供給的不足會在短期內得到消除。對比主要企業的2019年Q3的貨幣資金規模、交易性金融資產規模以及支付給職工以及為職工支付的現金規模,這些企業在短期停工的情況下,企業的基本運轉不會受到影響。整體來看,疫情只會是一個短期的擾動因素,并不會阻礙網絡的部署進程。疫情結束后,整個設備產業鏈有望迎來產能的快速恢復以及運營商需求的快速回暖。建議關注5G產業鏈和云計算產業鏈,關注標的數據港、天孚通信、中際旭創、中興通訊、新易盛、世嘉科技。

  激光產業鏈,風險整體可控,恢復正在進行:湖北之外的大部分企業已正式復工,湖北地區企業復工要等到2月21日之后。受到當地政府政策等因素影響,多數企業復工率未達100%,但正在穩步提升。從各上市公司的財務指標來看,整體風險可控。我們預計如果疫情控制持續向好,在未來1個月左右,湖北之外地區的企業將逐步恢復正常經營。重申疫情帶來的疫情是階段性的,隨著疫情的結束,下游需求有望快速復蘇,優秀公司的長期價值并不會隨疫情發生重大變化,建議關注光韻達、華工科技和大族激光。

  風險提示:1)疫情蔓延超出預期;2)5G進度低于預期;3)國內運營商資本開支執行不及預期的風險;4)華為公司設備芯片出現斷供的風險;5)5G行業出現激烈價格戰的風險;6)ICP資本開支不及預期的風險;7)貿易戰升溫的風險。

  01

  電子:疫情影響有限,消費電子和半導體有序復工

  1.1消費電子:板塊Q1營收占比較低,疫情影響有限

  電子行業1季度為傳統淡季。SW電子板塊四個一級子行業中,電子制造行業營收規模最大,2018年營收8319億元,1季度占全年營收比例為8%;其他電子2018年營收4247億元,1季度占全年營收比例為4%;光學電子行業2018年營收3919億元,1季度占全年營收比例為20%;元件行業2018年營收1911億元,1季度占全年營收比例為20%。綜合來看,SW電子板塊1季度占全年營收的比例逐年下降,2018年SW電子板塊1季度營收占比為10.7%,電子行業1季度為傳統淡季,營收占比不足15%,防控得當的情況下,疫情造成短期的需求不足、復工推遲、物流受限等因素對電子行業全年影響有限。

  1.2消費電子:企業有序復工,產能利用率逐步回升

  本周為疫情影響下節后復工第二周,消費電子相關企業逐步恢復生產,開工情況相對于首周有較大提升,但產能利率維持低位,大部分企業產能利用率維持在30%-50%區間;我們梳理了消費電子行業具有代表性的公司的情況,整體來看,絕大部分企業已經開始恢復生產。

  手機零部件相關公司目前產能利用率較低,在20%-40%區間,主要受兩方面因素影響:1)手機零部件行業屬于勞動密集型行業,疫情影響下的人口流動受限造成短期勞動力不足,預計情況會在二月底至三月中旬恢復正常;2)線下銷售受阻,渠道庫存處于高水位,下游企業備貨動力不足。

  手機整機企業情況差異較大,產能利用率主要受客戶影響:1)大部分海外客戶的需求正常,企業產能利用率較高;2)國內客戶目前庫存較高,后續根據情況調整訂單,如果疫情形勢轉好,有望根據下游需求增加訂單。

  面板企業產能利用率維持高位:與半導體企業類似,面板企業工廠潔凈程度較高,生產人員的隔離防護措施良好,自動化生產率高,因此產能利率用仍然維持在高位;另外部分電子公司春節前訂單持續旺盛,產品供應缺口較大,春節期間留守員工較多,產能利用率也維持在高位。

  1.3消費電子:備貨期即將到來,關注供應鏈與物流風險

  本周三星GalaxyS20和小米10發布,安卓手機將迎來備貨季。按照手機產業規律,現金流相對較好的公司會提前一個季度進行原材料的備貨,供應商會根據預測情況需求,儲備產能并建立長期的庫存準備。目前手機產業供應鏈主要集中在國內,上游庫存維持在一到兩個月,供應鏈風險較弱,隨著疫情緩解,產能利用率提升和物流恢復,供應風險隨之降低。長期來看需求只是延遲,并非消失,在疫情緩解后有望復蘇。對于大型供應鏈公司來說,疫情下的影響仍需要過段時間觀察。對于自動化程度高、已海外布局、1季度產能利用率不高、研發驅動型為主的四類企業受疫情影響程度相對較小。員工不能及時復工的影響是多方面的,比如會導致部分訂單流失,企業復工后新招員工需要培訓及適應工作,由此造成產品不良率上升,產能和質量恢復壓力較大。

  我們認為:1)2020年1季度疫情對于3C消費電子終端的需求主要是短期的抑制作用。一方面是疫情對線下零售店的消費沖擊,另一方面是疫情影響部分物流渠道。延遲復工對于消費電子企業的正常生產經營短期有一定沖擊。2)在各地主要省市2月10日復工背景下,疫情對于電子行業的上市公司整體影響有限,企業復工能夠快速跟進,但考慮到當前疫情的變化仍存在不確定性,進一步演繹則對電子行業有待進一步跟蹤。

  1.4半導體:Q1晶圓代工和封測受疫情影響有限,Q2仍需觀察

  我們在上一篇深度報告《企業復工在即,疫情短期影響有限》中,分析了疫情對半導體產業的影響,認為疫情短期主要影響的是需求,而供給端受到的影響較小。需求端來看,疫情短期抑制了1季度的需求,只要后續疫情得到控制,接下來隨著各大整機廠的5G新機等發布,消費者的報復性消費將被拉動,預計2季度和3季度將迎來補償性消費需求,彌補1季度的損失。供給端來看,由于年前訂單就已經爆滿,晶圓代工和封測廠商在春節期間也都正常運轉,未出現停工的情況。因為工廠維持24小時不停機運作,生產安排也是年前就事先規劃好,加上廠房的自動化程度比組裝廠要高,因而人力依賴度相對較低,所以至少目前為止,晶圓代工和封測廠商都能維持既定規劃的生產量,短期基本不受疫情影響。

  最近兩周,我們對產業復工情況進行了追蹤,驗證了我們原先看法的正確性。從業界了解的信息顯示,目前晶圓代工和封測訂單仍比較滿,晶圓代工和封測廠商目前整體產能利用率超過了60%,仍是高于去年同期,且尚未出現砍單的情況。終端需求受到抑制,但是沒有影響到1季度晶圓代工和封測的訂單,我們總結有3點原因:1)2019Q3-2019Q4,IC設計公司的庫存已經降到接近健康水平甚至以下的位置,2019Q4晶圓代工產能開始緊缺。春節前供不應求的訂單,在春節后補貨仍存在慣性。2)IC設計公司目前庫存在健康水平甚至以下的位置,對庫存增加的容忍度較高,所以即使有1季度終端需求受疫情影響的預期,IC設計公司也尚未出現砍單的情況。3)業界普遍認為疫情只是導致短期終端需求遞延,而不是憑空消失,因而IC設計公司也不會貿然砍晶圓代工和封測的訂單。

  然而終端需求傳導到晶圓代工和封測環節是必然的,傳導時間一般為1個季度。如果1季度終端需求受疫情抑制,就意味著IC設計公司對晶圓代工和封測的采購,均沒法變成成品如期銷售出去,而成為庫存,那么1季度IC設計行業庫存壓力就會上升,從而可能影響2季度對晶圓代工和封測的采購。結合2月14日中芯國際在業績說明會上表示,疫情對晶圓代工產業和收入產生影響是肯定的。隨著疫情影響國內第1季經濟動能,使新產品延遲上市時程以及民眾消費意愿降低,預計將增加IC設計行業庫存壓力,延長庫存降到周期底部的時間。加上5G手機大規模出貨時程遞延至第4季,可能將影響2季度晶圓代工的拉貨需求。但正如我們認為1季度的終端需求雖然受到了影響,但這部分需求不會消失,而是會遞延到2季度和3季度。同樣地,中芯國際也認為,第2季的營收雖然可能會受到疫情影響,但是第3季將彌補第2季的損失。

  根據產業鏈調研,中國臺灣IC設計企業也表示,臺積電短期訂單未見松動,甚至一有客戶縮單就能見到其他客戶補上的情形。在沒有看到明確的終端客戶砍單動作出現前,芯片供貨商的訂單就不會有變動。這其中就包括華為海思,華為海思基本確定1季度不會砍單,維持芯片庫存水平在高位。

  展望2季度,我們認為晶圓代工和封測會不會受到影響,主要看疫情結束的時間,以及終端需求遞延的規模和遞延的時間,會不會造成IC設計公司和下游終端廠商超負荷的庫存壓力,從而影響到拉貨的需求。因而我們對2季度持仍需觀察的態度。但樂觀的一點的是,即使2季度受到影響,那么3季度也會彌補回來;所以我們仍是認為不需要過分解讀疫情的短期影響,疫情不改變5G背景下半導體行業向上的趨勢。

  1.5半導體:Q1存儲價格上漲態勢不受疫情影響,Q2仍需觀察

  從供給端來看,疫情對全球存儲的供應影響微乎其微。目前DRAM及NANDFlash廠商在國內的工廠,如三星西安廠、SK海力士無錫廠、長江存儲、長鑫存儲、福建晉華等,生產上都沒有受到影響。原因在于1)半導體工廠大多已經高度自動化,對人力復工的依賴程度低;2)大部分廠商年前原材料備料充足,短期內還至于不至于短缺,足以維持正常運轉;3)在交通運輸方面,存儲廠商均申請了特殊通行證,保證出貨正常。

  從需求來看,由于春節前就已經出現產能緊缺,客戶端庫存仍然不足,即便下游客戶現階段面臨缺工/缺料以及需求受到短期沖擊的問題,但仍會維持一定的采購。因此,第1季存儲價格,不管是DRAM還是NANDFlash,都依然維持上漲態勢。而第2季的情況仍需持續觀察,即使出現與上升趨勢相反的情況,我們認為也僅是疫情導致需求的遞延,會在3季度補償回來。

  展望2020年全年,在5G和數據中心需求的帶動下,2020年存儲產業有望全面進入景氣周期。結合主要存儲大廠的展望來看,三星預計2020年Q1NANDFlash價格則會隨服務器需求增長而上漲;美光預計2020年DRAM和NANDFlash供應將低于預期,而企業級SSD供應短缺,將會推動價格上漲;KIOXIA雖然虧損嚴重,但NANDBit季度出貨量環比增長,預計ASP上漲趨勢還將持續,并推動2020年供應和需求恢復平衡狀態。我們維持原先看法,疫情不改變存儲進入景氣周期的大趨勢。

  1.6半導體:設備企業均已部分復工,前期訂單正常交付

  半導體設備企業多坐落在京滬地區,多數企業部分復工。我國半導體設備公司集中分布在上海、北京、杭州等地區,湖北地區企業較少。根據我們調研了解到,大部分半導體設備上市公司均在2月10日后陸續復工,但是多為有條件的復工:根據各地政府要求,部分員工暫未返崗(以湖北籍居多),部分員工需要居家隔離14天等,目前處于部分復工狀態。

  疫情對半導體設備訂單影響不大。半導體設備訂單主要來自于半導體制造企業的資本開支,這些企業的資本開支往往以年度為單位來計劃,不會因個別月份生產擾動因素而變化。從長期來看,全球半導體制造產業正加速向中國大陸轉移,大陸的晶圓代工廠和存儲廠建設正有條不紊的展開,半導體設備自主化率的提升是必然方向,國產半導體設備企業訂單有望穩步攀升。因此,本次疫情對半導體設備企業訂單影響不大。

  前期訂單正常交付,暫未收到延緩交付通知。2020年1月,長江存儲啟動了新一批設備招標,包括鍍膜設備、沉積設備、刻蝕設備、清洗設備和檢測設備。中標的設備企業包括北方華創、中微公司、上海精測等。據我們調研信息,半導體設備企業訂單正常交付,暫未收到延緩交付的通知。

  1.7小結:持續關注消費電子龍頭及芯片國產化標的

  電子行業1季度為傳統淡季,營收占比不足15%,防控得當的情況下,疫情造成短期的需求不足、復工推遲、物流受限等因素對電子行業全年影響有限。目前來看,消費電子和半導體大部分企業已全面復工,產能利用率逐步爬升。根據我們了解,隨著2月10日復工以來,消費電子的大部分企業產能利用率維持在30%-50%區間,晶圓代工和封測廠商目前整體產能利用率超過了60%,即使受到疫情影響,1季度晶圓代工和封測廠商產能利用率仍有望超過去年同期。

  我們仍維持原先看法,2020年1季度新型冠狀病毒疫情對于3C消費電子終端的需求主要是短期的抑制作用,被抑制的需求有望在后面的季度彌補回來。站在全年角度,疫情影響有限,更不會改變5G背景下電子行業上行的趨勢。

  手機產業鏈,我們看好具有優質客戶且客戶份額穩定的龍頭企業,推薦立訊精密、工業富聯和信維通信。

  面板行業,我們認為電視需求整體穩定,大尺寸的供應受到疫情的影響不大。考慮到韓國產能的退出及下游備貨,我們預計TV面板有望迎來10-20%的漲價,有利于改善目前面板廠的盈利狀況。從長周期的角度,本次韓國產能退出是大陸面板廠商話語權提升的拐點,大陸面板廠受益最直接。建議關注國內電視面板龍頭企業京東方A和TCL集團(華星光電上市主體)。

  半導體:2020年我們仍是堅定看好行業景氣上行,一是受益于5G換機潮,帶動半導體行業進入新一輪景氣周期,二是受益于可穿戴設備市場持續超預期,帶來增量市場。建議關注國產化走在前列的存儲廠商兆易創新,IC設計公司韋爾股份、紫光國微,晶圓代工廠商中芯國際,封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技,設備廠商北方華創和精測電子。

  02

  通信:短期擾動難阻5G進程,行業供給短期可恢復

  2.1運營商將全力完成全年計劃,短期擾動難阻5G進程

  據C114中國通信網報道,作為5G建設的主力軍,三大運營商近期分別召開了會議,安排部署現階段的生產經營工作,并制定出大框架下的全年目標任務。

  中國移動將進一步堅定信心,做好應對復雜困難局面的準備,采取更加有力有效措施,扎實推進“三融三力”落實落地,全面加快5G發展,加速推進5G融入百業、服務大眾,全力推進完成全年目標任務。中國電信將加快5G發展,豐富5G技術應用場景,充分發揮云網融合的優勢,把5G和云計算、AI等技術結合起來,盡快形成核心能力。

  中國聯通將統籌做好疫情防控和生產經營“雙保障”,要認真落實中央關于統籌做好生產工作的系列部署與要求,在做好防控工作的同時,統籌抓好改革發展穩定各項工作,堅定必勝信心,咬住目標任務不動搖。根據三大運營商的會議內容,5G依然是全年工作的重點目標,無疑給5G產業鏈送出了一劑定心丸。

  根據以往的經驗,國內運營商每年Q1季末或者Q2季初,將宣布全年的資本開支計劃;Q2開始進行設備招標,Q3-Q4進行網絡建設。因此,按照現在疫情發展趨緩的勢頭,運營商全年的建設計劃基本不會受到影響。

  總體來看,突發因素對行業景氣度的回暖只會產生短期的擾動,并不會改變行業的整體趨勢。在5G投資的帶動下,三大運營商在2020年-2022年資本開支規模將進入上升通道,通信行業有望再次迎來一個長度約為3年的景氣周期。

  2.2產業鏈復工有序推進,行業供給短期可恢復

  根據光纖在線網發布的光通信企業復工調研數據顯示:成都、上海、山東企業開工率最高,深圳企業開工率最低。成都企業開工率高達50%以上:新易盛、儲翰科技、優博創、光恒通信、索爾思等企業因本地員工比例較高均已開工,開工率達到40%-80%。上海企業復工率也較高,劍橋、博創、康寧、裕榮、圣德科、上海數明半導體等開工率也達到30%-60%。山東的海信寬帶、太平洋光電均已在確保安全的前提下正常復工,影響較小。天孚通信、旭創科技、安捷訊、中天寬帶、萊尼、蘇駝通信、蘇州六幺四信息、宇特光電等江蘇地區企業均已正常開工。深圳鼓勵企業延遲開工,區政府給予資助。深圳市龍崗區、坪山區鼓勵企業開工推遲至2月20日-3月1日,并給予10-20萬元的一次性資助。5G產業鏈重要環節除了光通信外,還有射頻/天線制造環節。這些企業基本分布在江蘇、湖北和深圳。毫無疑問,這些企業的復工節奏將基本與同區域的光通信企業一致。總體來看,除湖北區域企業外,產業鏈上的主要企業的復工正在有序推進。

  若是湖北區域的企業能在2月24日正式復工,我們認為行業的供給只會受到小小的沖擊。主要原因是:產業鏈上主要企業的庫存較為充足,能夠滿足下游客戶需求一段時間內的需求。只要復工有序推進,行業供給的不足會在短期內得到消除。

  2.3主要企業現金較為充足,能夠突發狀態下正常經營需求

  對比主要企業的2019年Q3的貨幣資金規模、交易性金融資產規模以及支付給職工以及為職工支付的現金規模,這些企業在短期停工的情況下,企業的基本運轉不會受到影響。

  2.4小結:需求和產能或在疫情后得到快速恢復

  從需求端來看,5G移動通信網絡的建設已經是確定性事件,運營商的需求以及主設備商備貨訂單不會輕易進行調整。疫情結束后,運營商的5G網絡建設部署將會加速。

  從供給端來看,主設備商供應鏈上的一些企業產能會受到一些壓制,特別是湖北區域的企業。但是從庫存數據來看,這些企業的現貨以及一些元器件儲備較為充足,產能出現斷崖式下滑的可能不大。一旦復工,產能就會得到快速的修復。

  整體來看,疫情只會是一個短期的擾動因素,并不會阻礙網絡的部署進程。疫情結束后,整個設備產業鏈有望迎來產能的快速恢復以及運營商需求的快速回暖。

  03

  機械:激光產業鏈風險整體可控,恢復正在進行

  3.1武漢系激光產業鏈重鎮,新冠肺炎帶來復工風險

  此次疫情爆發,對國內激光設備產業鏈公司額復工產生了一定的影響,尤其,此次最嚴重的疫區——湖北,是我國重要的激光產業集聚地之一。據我們統計,目前A股激光行業上市公司共20家(含擬上市的兩家),其中武漢市的企業共6家,占比30%。若依照上市公司收入計算,2018年,武漢市激光行業上市公司收入合計約191億元,約占所有行業內上市公司的42%。

  據我們的調研了解,大部分激光行業的企業并未出現確診的新冠肺炎病例,但開工確實受到了影響,不同地區的影響程度和方面有所不同。

  從區域來看,湖北地區的企業受到了更大的影響,目前當地政府要求,當地企業不得早于2月21日復工,實際情況仍要視疫情發展情況而定,不少當地公司表示復工將晚于2月21日。湖北之外的地區,受到的影響更小一些,珠三角、長三角的企業,多數已于2月10日復工,個別有所延遲,但也已經復工。

  從復工的程度來看,目前已復工企業的復工率普遍未達100%,主要受到三方面的影響:(1)部分疫區員工無法返程;(2)已返程員工,依當地政府政策的規定,實行了7-14天不等的隔離措施;(3)部分公司考慮到疫情,實行輪崗值班制度。我們預計,未來1個月,湖北之外的地區復工率將逐步恢復正常。長三角地區的企業復工率或更高。

  從不同產業鏈環節來看,標準產品生產廠商的復工受到的影響更小,非標設備及系統集成商受到影響更大,主要由于多數非標的產線需要派駐銷售工程師現場安裝調試。

  3.2激光產業鏈風險整體可控,復工持續推進

  我們預計疫情對上市公司2020年的營業收入將有一定負面影響。激光產業鏈傳統的旺季多出現在4-5月份和11-12月份,1季度收入占比普遍不高。考慮到:(1)不少企業已在逐步有序復工,(2)多數企業表示大客戶訂單僅僅是推遲,疫情結束后可通過趕工彌補,(3)且如果對疫情發展保持較樂觀判斷,估計行業內上市公司全年收入受損在5%-10%之間。

  我們分析了A股激光行業上市公司目前的現金、債務、存貨情況,認為雖然目前復工和銷售受到一定的阻礙,但在短期內,大多數上市公司的現金流風險是可控的。如果做極端假設,停工期間所有經營活動停止,企業短期僅需支付財務費用和員工工資,多數上市公司的在手現金可維持時間均在12個月以上;若考慮房屋租金等支出,情況可能更加嚴峻一些,但我們判斷1-2個月的疫情影響并不足以使上市公司面臨重大的現金流困境。

  此外,債務為上市公司現金流帶來的壓力也普遍不大。激光裝備制造業并不是一個高負債的行業,從2019年Q3的數據看,相關上市公司中僅一家資產負債率高于50%。從2019年Q3的速動比率來看,行業內所有上市公司均超過1倍,約半數的上市公司超過2倍,風險整體可控。

  從2019年三季報的數據來看,多數企業庫存比較充足,如果考慮存貨中也有產成品(包括發出商品),估計周轉天數低于100天的企業會在疫情趨勢持續不明朗的情況下有一定的原材料供應不足的風險,而周轉天數低于100天的企業僅有4家,占五分之一左右;考慮到除湖北外的其他地區均已在逐漸有序復工,國內物流也逐漸恢復,我們預計這種風險整體上是逐漸降低的。

  3.3小結:需求的釋放會延遲但不會缺席,長期成長動力充足

  總結來看,湖北之外的大部分企業已正式復工,湖北地區企業復工要等到2月21日之后。受到當地政府政策等因素影響,多數企業復工率未達100%,但正在穩步提升。從各上市公司的財務指標來看,整體風險可控。我們預計如果疫情控制持續向好,在未來1個月左右,湖北之外地區的企業將逐步恢復正常經營。重申疫情帶來的疫情是階段性的,隨著疫情的結束,下游需求有望快速復蘇,優秀公司的長期價值并不會隨疫情發生重大變化,建議關注光韻達、華工科技和大族激光。

  04

  投資建議

  4.1電子:行業有序復工,不改5G背景下的上行趨勢

  電子行業1季度為傳統淡季,營收占比不足15%,防控得當的情況下,疫情造成短期的需求不足、復工推遲、物流受限等因素對電子行業全年影響有限。目前來看,消費電子和半導體大部分企業已全面復工,產能利用率逐步爬升。根據我們了解,隨著2月10日復工以來,消費電子的大部分企業產能利用率維持在30%-50%區間,晶圓代工和封測廠商目前整體產能利用率超過了60%,即使受到疫情影響,1季度晶圓代工和封測廠商產能利用率仍有望超過去年同期。

  我們仍維持原先看法,2020年1季度新型冠狀病毒疫情對于3C消費電子終端的需求主要是短期的抑制作用,被抑制的需求有望在后面的季度彌補回來。站在全年角度,疫情影響有限,更不會改變5G背景下電子行業上行的趨勢。

  手機產業鏈,我們看好具有優質客戶且客戶份額穩定的龍頭企業,推薦立訊精密、工業富聯和信維通信。

  面板行業,我們認為電視需求整體穩定,大尺寸的供應受到疫情的影響不大。考慮到韓國產能的退出及下游備貨,我們預計TV面板有望迎來10-20%的漲價,有利于改善目前面板廠的盈利狀況。從長周期的角度,本次韓國產能退出是大陸面板廠商話語權提升的拐點,大陸面板廠受益最直接。建議關注國內電視面板龍頭企業京東方A和TCL集團(華星光電上市主體)。

  半導體:2020年我們仍是堅定看好行業景氣上行,一是受益于5G換機潮,帶動半導體行業進入新一輪景氣周期,二是受益于可穿戴設備市場持續超預期,帶來增量市場。建議關注國產化走在前列的存儲廠商兆易創新,IC設計公司韋爾股份、紫光國微,晶圓代工廠商中芯國際,封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技,設備廠商北方華創和精測電子。

  4.2通信:持續關注新技術導入以及資本開支增長帶來的結構性機會

  對于投資方向,我們建議關注新技術導入以及上游資本開支增長帶來的結構性機會。新技術導入方面,主要涉及5G移動通信系統中的天線射頻和光模塊兩個細分領域;上游資本開支方面,主要涉及數據中心光模塊和數據中心運營市場兩個細分領域。

  5G產業鏈:2020年5G移動通信網絡將進入全面大規模部署時期,主設備商將首先受益;主設備商的光模塊和射頻組件供應商也將受益。

  云計算產業鏈:對于海外云計算,主要關注國內數通光模塊制造商及其產業鏈相關公司;對于國內云計算,關注IDC運營服務供應商。

  4.3激光設備:當期影響比較大,長期成長動力仍充足

  我們認為此次疫情將會對激光器、激光設備的需求產生一定的影響,且影響主要體現在國內市場;借鑒歷史來看,這種影響很可能將在整個疫情窗口中持續存在,具體的影響時間仍要依疫情的發展來判斷;展望疫情過后,我們認為復蘇的到來是必然的。

  在此前發布的機械行業2020年度策略報告中,我們提出,2020年,隨著工業產成品庫存增速逐漸來到底部,國內的庫存周期很可能在2020年的某個時間點迎來拐點,利好通用設備的需求企穩;此次疫情的黑天鵝將導致拐點更加延后到來,相關行業的出清將加劇。我們重申:

  在未來5-10年中,激光設備的性價比將逐步提升,廣泛替代傳統加工方式,激光行業成長動力充足,疫情無法改變這種長遠趨勢;

  優秀公司的長期價值并不會隨疫情發生重大變化。建議關注華工科技、光韻達和大族激光等優質標的。

  05

  風險提示

  1)疫情蔓延超出預期:未來如果疫情蔓延超出預期,則對部分公司復工產生較大影響,會對產業鏈公司產生一定影響;

  2)5G進度低于預期:5G智能手機需要硬件和增量應用的聯動,目前來看尚未出現殺手級應用,以帶動換機潮,所以第一波5G智能手機銷售情況并不算理想。雖然這并不破壞5G換機潮的大邏輯,因為手機需要一定出貨量的鋪墊,才有可能出現殺手級應用。參考4G手機,其滲透帶動的換機潮也不是一蹴而就的,所以5G換機潮大邏輯依然在,但是需要觀察兌現的程度和進度,存在低于預期的風險,使得半導體行業需求躍升到新臺階的動力不足。

  3)國內運營商資本開支執行不及預期的風險:運營商5G投資執行不及預期,將使得5G基站出貨量不及預期,從而將使得主設備商及其產業鏈上游配套供應商業績不及預期。

  4)華為公司設備芯片出現斷供的風險:華為公司芯片來自于多個國家的供應商,若是出現斷供的情況,將使得華為公司5G基站設備出貨量不及預期,從而影響其上游配套供應商業績不及預期。

  5)5G行業出現激烈價格戰的風險:若是愛立信和諾基亞等海外設備商以低價參與國內運營商的招標采購,將迫使中國設備商調低設備價格,使設備商及其上游供應商業績不及預期。

  6)國內ICP資本開支不及預期的風險:阿里巴巴、騰訊等公司對數據中心的需求是國內IDC行業增長的主要驅動力,若是這些ICP公司的資本開支執行不及預期將會使得IDC運營商業績不及預期。

  7)海外ICP資本開支不及預期的風險:谷歌、亞馬遜等公司對光模塊的需求是國內數通光模塊產業鏈增長的主要驅動力,若是這些ICP公司的資本開支執行不及預期將會使得產業鏈上的相關公司業績不及預期。

  8)貿易戰升溫的風險:雖然貿易戰簽訂了第一階段的協議,但不排除針對電子行業的局部摩擦發生,外在不可抗力會干擾半導體“建庫存”的向上行情。

新冠疫情攪動中國經濟,也為很多行業帶來重大機會!
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